多家券商给予买入最高评级｜首程控股：营收稳健增长，机器人产业布局加速，三重优势构筑增长新动能

近日，首程控股年中报发布，中金公司、中信建投、东吴证券、国元国际、国泰海通等券商均给予“买入”或维持最高评级。

首程控股展现出稳健增长的营收水平、双轮驱动的业务亮点，以及近几年来在机器人行业的全链路布局，均成为看好首程控股后续增长趋势及买入评级的利好因素。

2025 年上半年，首程控股经营业绩表现稳健，核心指标均实现同比提升。报告数据显示，公司上半年实现营收 6.67 亿元，同比增长 36.45 %；毛利润 2.69 亿元，同比增长 26.21 %；扣非归母净利润 3.09 亿元，同比增长 30.12 %，盈利质量改善显著。整体经营状况良好，财务数据继续保持稳定增长态势，分业务看，两大核心板块协同发力，共同驱动业绩增长。

资产运营业务：作为公司的压舱石业务，上半年实现收入 4.66 亿元，同比增长 25.86 %。东吴证券认为，该增长得益于新增项目的高效落地与存量项目的运营提效——西安咸阳国际机场 T5 航站楼停车场项目顺利投运并贡献增量，北京首都国际机场等核心存量项目通过精细化管理实现运营效率提升。目前，公司停车场运营已形成“长期租赁+停车综合体+产权购置+充换电+城市智慧停车+停车产业基金”六大模式，深度绑定机场、高铁、市政等高频场景，业务壁垒持续巩固。

资产融通业务：上半年实现收入 2.01 亿元，同比大幅增长 69.23%。作为国内公募 REITs 市场的重要产业投资方，公司已设立三支百亿级基础设施基金与平准基金，具备全流程 REITs 证券化能力，基金管理与资产证券化业务的高效运转，成为拉动该板块增长的核心动力。中信建投认为，首程控股持续投资基础设施资产领域和科技资产领域的核心资产，同时推动基础设施资产的智能化，以及科技资产的产业化应用。

盈利能力方面，2025 年上半年公司毛利率为 40.30%，维持在 40% 以上的高位水平，体现出较强的盈利韧性；净利率 46.71%，同比提升 1.30 个百分点，盈利效率进一步改善。东吴证券认为，这一表现得益于公司持续优化内部运营管理体系，通过降本增效夯实盈利基础。费用控制成效显著，管理费用率降至 20.06 %，同比下降 2.72 个百分点，经营管理提质增效成果落地；财务费用率 8.29 %，同比上升 9.57 个百分点，主要受短期融资成本波动影响，但整体可控。财务结构上，公司保持健康稳健的发展态势：资金储备充裕，负债资本比率稳定在 12.4 %，财务杠杆水平合理；资产负债率 35.43 %，处于行业较低水平，抗风险能力较强。

中金公司上调了对首程控股 2025-2026 归母净利润预测，并维持“跑赢行业”评级。考虑到公司发展态势积极向好，中金将上调目标价 5% 至 2.73 港元。公司依仗基础设施资产服务商身份，为机器人企业提供落地场景，同时反哺公司基金管理业务，使得资产运营与资产融通板块深度融合，有望实现在机器人产业布局的加速。

在传统业务稳健增长的同时，首程控股在人形机器人产业的布局持续深化，已从产业投资向“投资+服务+场景”全链条延伸，形成差异化竞争优势。

中金公司认为：首程控股已经形成投资、运营、生态三位一体的机器人业务。投资端，首程控股已投资宇树科技、银河通用、北京人形、星海图等多家明星机器人企业，其中部分被投企业上市，有望带来投资回报；运营与生态端，公司设立的北京首程机器人科技产业公司提供销售代理、融资租赁等全链条服务。公司将旗下产业园作为真实应用场景，为机器人产业迭代提供数据反哺，与云鲸、万勋开展合作；同时机器人科技体验店逐步开放，加速“技术-产品-市场”闭环。

东吴证券则从两个维度分析了首程控股的机器人产业布局。在产业投资维度，2025 年以来，公司通过管理的多支产业基金，完成对宇树科技、银河通用、星海图、松延动力等机器人产业链核心企业的投资，覆盖机器人本体制造、核心零部件、系统集成等关键环节，构建起完善的产业投资版图；在产业服务维度，通过全资子公司北京首程机器人科技产业有限公司，建立“销售代理+租赁业务+二次开发”的盈利模式，推动机器人产品的商业化落地。2025 年 6 月，公司在机器人产业生态峰会上与 50 余家来自医疗、教育陪伴、服务作业、检测巡检等细分领域的机器人企业集中签约，依托自身在停车场、产业园区等场景的资源优势，为机器人提供真实应用场景支撑，加速“技术-场景-商业化”的转化闭环。

中信建投看好首程控股的发展前景，维持“买入”评级。报告认为，首程控股在基础设施领域、科技资产领域，构建投资、运营的业务矩阵，打造“资产循环+数智化运营”的创新模式。在机器人领域，公司推进“投资+运营+生态”一体化发展路径，向机器人全链条服务平台型企业深度转型。业务具备成长属性的同时，公司兼具高分红的价值属性，我们看好公司的发展前景。我们预计 2025 - 2027  年公司实现营收 14.63、17.07、19.70 亿港元，同比分别增长 20.36%、16.69%、15.42%，归母净利润分别为 5.64、6.85、8.03 亿港元，同比分别增长 37.40%、21.53%、17.19%，对应 PE 分别为 31.61、26.01、22.19 倍。

东吴证券在报告中维持首程控股 2025-2027 年归母净利润预测分别为 5.9 亿、 7.7 亿、 9.3 亿港元，当前市值对应 PE 分别为 24 倍、18 倍、15 倍。分析师认为，公司传统业务的稳健性为业绩提供安全边际，机器人产业的前瞻布局则打开长期增长空间，“传统业务压舱+新兴产业增量”的双轮驱动模式清晰，因此维持“买入”评级。

国元国际认为，首程控股业绩快速增长，近期签约阿尔特汽车推动机器人+在汽车领域的落地，并通过投资国内多家龙头企业并与上百家上下游优质企业合作，正在逐步形成完善的应用和产业迭代，维持 AAA 评级。

国泰海通证券认为，根据公司资产运营及资产融通业务开展进度及方向，给予公司 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.09/0.11/0.13 港元，参考可比公司估值，给予 2025 年 PE 29.3 X，目标价 2.69 港元，维持“增持”评级。