首程控股（0697.HK）停车赛道里最适合做“时间的朋友”的行业龙头

投资风向标——年度最具成长力的公司

今年恰逢是中国资本市场发展30周年，站在新时代的起点，为致敬中国经济的价值创造者及发现者，致敬伟大新时代新中国，11月16日晚，在中国众多顶尖和优秀的上市公司和机构代表的共同见证下，“2020格隆汇·大中华区最佳上市公司”评选名单隆重公布。

本次评选活动，覆盖了香港证券交易所、上海证券交易所、深圳证券交易所以及在在美上市的全部中国上市公司，各奖项均采用网络投票、定量数据分析和专家评审相结合的方式综合加权选出。从价值、成长、创新、社会责任、品牌影响力等维度作为参考指标，以“专家评审团审议+大数据分析”作为评选基准，选出了多家最具代表性的优秀上市公司。旨在打造投资圈中最具参考价值的上市公司排行榜，因此该评选也被视为投资业界和市场发展的风向标之一。

其中，中国领先的停车资产管理公司——首程控股（0697.HK），同时作为中国资本市场里唯一的一家停车资产管理上市公司，成功斩获该评选活动的“年度最具成长奖”殊荣。

能够成为“时间的朋友”公司需具备哪些特质

如下图的获奖名单所示（排名不分先后），获得“年度最具成长奖”的其他上市公司几乎清一色都是投资者耳熟能详的、成长性突出的中国核心资产，例如拼多多、哔哩哔哩、碧桂园服务等，这些公司在二级市场的股价表现无不出类拔萃，不断印证着业绩和经营业务得到的持续增长。

以首程控股为例，公司股价在今年以来获得超过50%累计涨幅，若从其在3、4月份形成的底部起算至今的最高涨幅约为160%。这些数据实际上告诉了我们投资者，对于真正具备持续成长力的优秀公司，无论在一年当中任一时点进行买入及持有，最终都会获得回报。

受此启发，可顺带总结出关于成功投资的一些“金科玉律”：

（1）对于真正具备成长性的优秀公司，择时并不是最重要的，坚持才是最重要的抉择； 
（2）一个好的公司肯定是一个好股票，若拉长时间看，好公司必然可以持续创下新高； 
（3）长期主义的决策思维可大大增加胜率； 
（4）拥有“长长的坡”，即可持续经营或成长的逻辑要坚实，最好不要脱离刚需或高频； 
（5）在潜力赛道坚决拥抱龙头，挖掘龙头价值； 
（6）符合数字化转型趋势和引领时代、行业变革的能力。 

不难发现，以上大部分的观点都能在首程控股上面找到相似的影子，或可以相互得到印证的地方。

而近年来公司股价持续向好，今年更一举创下了近9年的新高，实际上也和公司的成功转型后表现出来业绩趋势相一致的，据公司截至2020年6月30日止六个月的中期业绩，公司在收入方面去年同期上升61%，其归母净利润也较去年同期上升45%，中期股息3亿港币，较去年同期暴增50%。因此，目前公司股价表现，仅反映出当前或过去业绩的成长情况。其未来性或长期潜力或许尚未得到充分的挖掘。

进一步总结来说，大多数能够成为“时间的朋友”公司，或实现Tenbagger（十倍股）的潜力公司至少会具备以下三个特质：轻资产模式、有吸引力和竞争力的蓝海领域、高盈利性与可持续获得的现金流。本文将继续以首程控股为例，对其进行拆解式的深入研究。

科技赋能和轻资产模式的优势

首程控股不但是中国停车第一股，其所开创的轻资产模式更是以科技赋能及平台化打造为核心重塑了停车行业传统模式或业态。

移动支付，智能化的科技对于停车场过往运营管理模式的改变，是不可忽视的，当前整个停车行业的数字化升级和转型的渗透率也在不断提升，这是一个不可逆转的，并且不断加快的过程。

与此同时，这种管理模式的改变、数字化升级转型所带来的渗透率提升也会推动整个行业的集中化，催生行业新龙头、寡头的形成，未来行业的集中度、垄断度都会远高于当前水平，也改善整个行业运营管理模式，改善它的商业模式。这也是我们认为未来整个行业会发生一个巨大的洗牌的主要原因，而首程控股既是行业变革的推动者，也是行业的领先者，先行优势和规模优势凸显。

首程控股的科技赋能体现在其可持续提供优化管理与提升运营效率的智能化平台上面。2019年公司打造拥有自主知识产权的SONIC智能停车管理平台。该平台集停车管理、创新业务、设备管理、“AI+大数据”等功能于一身，可以归集车场资料、建立数据中台、打造数据标准、建设智能化停车管理系统。此外还可以结合账户体系、会员体系和积分系统对使用者和停车场进行精准画像。

类似首程控股这一类智能停车服务平台的推出和使用，能够通过系统扫码收费、监控摄像头等仪器和系统，降低收费、巡场、客服等环节的人力需要，进而打破目前传统停车运营管理中人力投入与规模增长的制约关系，使得停车场业务及行业的人均管理面积和管理车位的数量得到指数级别的提升，行业发展的“天花板”也随之而得到打开。

海通证券对公司发表的《停车蓝海龙头标的，优势明显成长突出》研究报告中指出，首程目前所推广智能停车服务平台过程中持续进行累积和迭代的数据后台，是保持公司长期竞争力强劲的核心要素，短期来看科技赋能可以降低收费、巡场等人工，中期可以通过对车场数据分析优化管理并提升单个车位创收能力，长期可以叠加金融、广告、保险等增值业务服务。

此外，该份报告还强调了要重点关注公司基金的停车业务所构建起来的停车产业生态圈闭环，目前已实现停车场规划设计、投资建设、运营管理全链条覆盖。

若把首程控股的停车资产管理业务围绕全产业链进行覆盖的能力拆分出来仔细研究，从本质上去理解，是离不开“轻资产模式”这个定义的。

轻资产模式代表了首程控股的科技赋能和智能化平台可以对行业竞争对手形成“降维打击”，既可以享受增量的市场，也可以得到来依赖于传统老旧模式的存量市场的持续转化和支持。此外，公司的科技赋能可帮助持续提升停车场资产的运行效率和增值服务收入，最后等于提升了该类资产的投资回报率，在投资回报率持续改善下，一方面可吸引各类机构的投资资金进入行业，另一方面可吸引停车场（在存量和增量两个角度）加快推广应用公司的智能化平台，从而取得内生性增长，这是公司的“内循环”。

另外，公司的基金管理业务，现围绕着智慧出行、医疗健康、新材料等战略性新兴产业进行持续布局，持续贡献创新孵化之外，还能进一步利用投资退出所得的超额回报，快速完成资金的积累和聚集，还有利于进一步协同和赋能其核心业务，为停车业务的扩张带来生态圈与产业链的支持。可以理解为给公司停车资产管理业务提供外延式增长的机会，且在双轮协同驱动下构建其“外循环”。

预期在“双循环”规模和速度加大的支持下，首程控股的智能化平台的“飞轮效应”将逐步得到释放，这将推动公司的停车资产管理业务能够持续快速地得到飞跃式的成长和发展。

中国停车(场)行业是一个有吸引力和竞争力的蓝海领域

从公司核心业务停车资产管理业务定位于构建科技赋能平台角度，全面引爆行业变革去取得快速发展机会，很明显，首程控股目前正倾力押注在中国前景广阔且具有巨大供需缺口的停车赛道。

城市对停车场和停车位的需求与我国的汽车保有量密切相关，截至2019年底，全国机动车保有量已达3.48亿辆，其中汽车的保有量已超2.6亿辆。

最新版的中国智慧停车行业大数据报告显示，传统停车位数量仅有8000万以上，停车位的需求数量则高达2.8亿，并预测到2020年末将达到3.7亿个左右的规模，供需缺口若不得到有效解决则会逐步扩大；另一方面存量市场现实问题更显复杂，虽然缺口很大，但是空置率的问题也相当严重，需求和供给的匹配严重不平衡，传统的解决办法已经走到尽头，但智慧停车和停车场的智能化改造和联网，以及多场景落地的出现，使得停车场资产的利用率以及运营效率得以提升，因此中国停车行业因升级转型而变为一个有吸引力和竞争力的蓝海市场。根据产业信息网数据，我国停车收费的静态市场空间高达5000亿元，2021年停车市场整体规模预计将迈入万亿的市场级别。

增量和存量市场的双重驱动和潜力释放底下带来了快速发展的机遇，且这种机会是历史性的，并非周期性的，换句话说，从发展阶段去评判，当前正站在了行业变革或转向的大转折点之上，中国停车市场大步向前的大气候已经形成。在随着科技赋能和智能化渗透率逐步提升，行业发展的加速度和景气度预期都会逐步提升，重新确立及测试一个全新的高度和水平。

加上行业集中度在这个过程中预期也会得到提升，行业龙头企业、领先企业、顺势而为的先行者，以及引领市场变革作出划时代贡献的典型核心企业，都会更容易获得了支撑公司腾飞的肥沃土壤。

当前停车场及停车资产管理这一蓝海市场会率先甚至重点体现在一二线城市内，从保有量的角度去量度，在2020年北京保有量约达到600万辆，成都也达到了500万辆，类似超过200万辆汽车城市超过30个之多，由于这些主要的一二线城市有比较庞大的存量（保有量）基数，且未来汽车还保持着比较快速的增长速度，对比起国内停车行业处于的起步或发展规模来讲，所对应的是将会是一个可支撑长期快速增长的量，这里面有来自存量和增量推动的。

据行业数据所知，保守估计的这些一二线城市停车位的供需缺口至少约为5000万个，目前这个行业领先者大多都是管理着10-20万车位规模，若参考日本市场上孕育出Park24寡头，凭借其在日本这么狭小的市场，目前都能约管理着70万个车位，全球共计约140万个左右。从市场空间和整个行业的趋势来讲，我想中国的停车行业在很大概率上会复制停车市场在过往海外城市市场20多年发展经验，外加跟随时代数字化转型所产生的新机会，不难预期将诞生一些类似Park24的行业巨头，我相信中国市场上的首程控股也确实具备了未来成为行业巨头甚至寡头的核心竞争力和一些必备的条件和推动因素。

因此，站在长期角度去考虑，对于首程控股，百万级别的停车位管理规模，并不是一个遥不可及的目标。而从模式创新的角度对全球核心停车管理行业的代表公司进行横向对比后发现，首程控股已经在模式创新和智能化方面走在了大多数同行之前。

结尾部分

能够成为“时间的朋友”公司，或者能够实现Tenbagger（十倍股）的潜力公司最后一个特质为高盈利性与可持续获得的现金流。这决定了公司是否可符合“长坡厚雪”条件。我们认为，这一条件是由其轻资产模式和所处赛道来共同决定的。

众所周知，跟大多数物业管理公司所具的性质类似，停车资产管理是一个可以获得持续现金流的赛道，其中，增值服务、平台赋能、品牌力和产品力是形成或影响客户粘性的重要因素，能够依据此点容易地区分出平庸公司和卓越公司，而首程控股明显属于后者，今年以来，公司正大力探索通过停车场增值服务业务来持续获得客户粘性及收入，以期待进一步增强业务可持续发展性。

据管理层在公开路演活动中所提及的观点指出，整个停车场的增值业务期望在未来会形成一个具有规模化和网络化效应的业务发展，这块其实也是首程未来在停车费收入之外的一个可以期待和新的利润接入点，若参考国外成熟市场的状况，基本上可以做到整个停车收入规模的30%左右占比。

由于目前首程控股处于业务扩张期和战略转型的业绩释放的起步阶段，所以盈利能力的优越性尚未得到完全的体现，以2019年末数据来看，公司整体毛利率约为51%。随着更多增值业务、产品服务、科技赋能及输出等高毛利率业务持续取得开拓，意味着公司的整体毛利率仍可持续获得改善，快速扩张下所取得的规模化效益也能推动这个过程，最后将恰如其分地反映公司轻资产模式和所处赛道的优势。