中金公司：首次覆盖首程控股（00697）给予跑赢行业评级，目标价 2.50 港元
2023-02-09
首程控股
中金公司首次覆盖首程控股（00697）给予跑赢行业评级，目标价 2.50 港元，基于 2023E 16x P/E。首程控股有限公司为首钢集团旗下的香港上市公司，自 2016 年业务转型以来，正逐步成为中国领先的基础设施管理和服务商。
► 商业模式具有稀缺性。公司自 2016 年开始进行“轻资产”业务转型，从停车资产管理业务切入，逐渐形成了广义基础设施领域运营管理和资产融通等全链条服务能力，致力于长期提升基础设施价值。尤其自 2021 年中国公募 REITs 试点以来，进一步丰富了公司的业务场景，使得公司商业模式更趋完整。从目前中国广义不动产领域上市公司来看，我们认为公司的业务架构和发展模式都具有较高的稀缺性。
► 公司具备领先的运营管理经验以及高效的资源整合能力。公司在停车以及园区等基础设施资产管理中积累了较强的运营管理能力，并运用科技手段持续提升运营效能，在国内相关领域中处于领先地位。此外，公司在转型过程中，陆续引入产业与财务战略投资者，（如首钢集团、日本欧力士集团（IX.N）、香港（中国）新创建集团（0659.HK）、厚朴投资以及北京国管等），我们认为未来在产业资源端有进一步协同的空间。
► 我们认为公司将进入新一轮快速发展周期。首先，我们认为公司以停车场经营为代表的基础设施业务有望在疫情缓和以及宏观经济复苏的大背景下重回发展通道，相关领域的服务机会拓展将明显提速。其次，我们认为公募 REITs 在 2023 年的进一步加速发展也将为公司在相关领域的产融业务提供更为充沛的增长空间，且长期看我们认为该领域布局将持续深化。
我们与市场的最大不同？我们认为市场还未充分认知到公司商业模式的独特性和长期潜在的稳定增长空间。
潜在催化剂：2023 年停车业务增长超预期，基金募集规模持续提升。
盈利预测与估值 我们预计公司 2022~2024 年 EPS 分别为 0.11 港元、0.16 港元、0.19 港元，CAGR 为 32.4%。首次覆盖首程控股（00697）给予跑赢行业评级，目标价 2.50 港元（基于 2023E 16x P/E），较当前股价有 46.2% 上涨空间。当前股价交易于 2023E 11.0 倍 P/E 及 2024E 9.2 倍 P/E。
