买入！招银国际：Parking In and C-REITs Out 双擎推动首程控股(0697.HK)高增长 给予“买入”评级
2023-03-07
首程控股
招银国际发布首程控股(0697.HK)研报，给予“买入”评级，目标价2.19港元，基于2023E 15x P/E。报告称首程控股是首钢集团旗下中国领先的停车场管理公司和不动产基金运营商。交通运输的快速恢复和中国证监会对C-REITs的大力推动将极大促进首程停车出行业务及基金规模的增长，从而将使首程在2023年有良好的业绩表现。
招银国际主要观点如下
►城市交通压力增大下的重要停车空间整合者。停车场行业内停车场26%的缺口将促进停车场的建设，使停车场数量在2025年达到3.22亿个单位，而停车费业务市场规模有望在2025年达到7000亿人民币。鉴于首程的国有企业背景、智能化技术（电动汽车充电和系统）以及强大的现金流状况，预计首程将成为巩固其已管理停车场数量并使其年复合增长率达到44%的主要受益者。加上新冠疫情后2023年交通量的增长（已经回到2019年的水平），我们预计其停车收入将在2022年-2024年年实现66%的年复合增长率。
► C-REITs方面的先发优势助力扩大基金管理规模。随着2021年中国证监会的批准，C-REITs市场已上市的C-REITs产品目前已迅速发展到23只，规模达800亿元人民币，回报率达25%。我们预计，2023年-2024年随着中国证监会可能将更多资产类别如绿色能源、商业资产等纳入试点范围内，并鼓励不动产私募投资基金，C-REITs规模将以50%的复合年增长率进一步增长至1800亿元人民币，在C-REITs战略配售及优质产业园区和停车场的C-REITs和Pre-REITs布局方面有先发优势的的首程控股将在证监会对C-REITs的推动下扩大其资产管理规模。展望未来，我们预计2022年-2024年基金规模将以8%的年复合增长率每年增长45亿元人民币，达到640亿元人民币。这将使同期基金业务收入以12%的年复合增长率增长，并伴随高达70%的GPM。
►高股息率和股票回购可作为下行缓冲。公司现金充足并可能会在2023年保持80%的高分红政策或7%的股息收益率；公司还计划进一步出售剩余约17%首钢资源股票，并可能派发特别股息；同时，公司有3亿港元的股票回购计划（已使用2000万港元）。
招银国际预计首程控股2022年-2024年收入将以42%的年复合增长率增长，净利润将在同期以15%的年复合增长率增长。故首予公司“买入”评级，定2.19港元目标价。
