安信国际：维持首程控股(00697)“买入”评级 给予公司目标价2.2港元

安信国际近期发布研究报告称，考虑到基金管理业务表现稳定、首钢资源股息分派、及充裕的现金储备，预计首程将维持以往的 7 亿股息分派，加上特别股息，因此预计公司 2022 年将一共分派 9 亿元股息，维持首程控股(00697.HK)“买入”评级。

安信国际主要观点如下

整体收入符合预期

首程控股 2021 全年收入同比上升69.3%至11.95亿元（港元。下同，特别指明除外）。分业务板块来看，停车出行业务收入同比上升27.5%至6.13亿元，主要受规模拓展所带动，年内公司继续深耕京津冀、东南、成渝、大湾区四个核心区域，及机场等主要交通枢纽的停车位管理，整体保持良好增长和投运速度；基金管理收入同比上升 162%至 5.58 亿元。整体收入符合预期。

盈利能力逐步改善

公司毛利方面，2021 年整体毛利率45.8%，比去年同比上升21.1百分点。我们认为首程毛利率上升的主要原因是去年基金管理业务在 2021 年确认一支基金分配，超额收益约2.58亿元，拉高资管业务收入水平，而资管业务毛利远高于停车出行业务，在结构上带动整体毛利率的提升。行政支出比率由 2020年约35.6%，下降 6.8 百分点至2021年约 28.7%，我们看到首程的行政支出比率由在过往几年一直有所改善，这体现了公司的规模效应，随着未来停车出行等业务规模进一步提升，开支比率预计将进一步下降。

停车出行业务仍在高速发展

公司指引 2022 年将维持 2021 年的增长势头，停车出行业务今年，以至明年将按照过往所定下的目标所进行，意味着 2022-23 年的停车位管理规模拓展将保持较快速度，至 2023 年底时，我们估计首程停车位管理数目将在 2021 年的基础上将会翻倍。基金管理方面，我們估算 2021 年底的管理规模同比增长约11%，我们预计 2022-23 年，每年净增长将保持在10%的水平。

股息稳定

值首程去年录得较大净亏损，主要来自把首钢资源从新定义为投资项目，而产生一次性计提减值亏损所致。若剔除首钢资源减值及分红利润等影响，首程自身业务带来股东应占税前溢利 3.65 亿港元，同比增长13%。整体来说，我们认为首程的主营停车出行业务仍在高速拓展中，盈利能力正在改善，但幅度较难掌握，但受惠于基础设施不动产基金管理业务表现较为稳定、首钢资源的股息分派、及公司充裕的在手现金，我们预期首程的股息分派仍然可靠，加上特别股息，2022 年将分派9亿元，股息吸引，维持买入评级。