中国银河国际：维持首程控股(00697)“增持”评级 给予公司目标价2.04港元

中国银河国际近期发布研究报告称，维持首程控股(00697.HK)“增持”的投资评级，给予公司目标价2.04港元，基于22倍2022年市盈率。

 
中国银河国际主要观点如下 

■首程控股2021年业绩受宏观因素影响。 
 
■尽管近期宏观经济环境面对压力，首程控股的业务结构从典型的周期性行业业务成功转型为跨越经济周期、现金流良好、运营稳定健康的停车出行业务及基础设施不动产基金业务未来将实现稳定增长。 
 
■管理层一直通过维持较高的派息率积极提升股东价值。 
 
■我们维持首程控股“增持”评级，目标价为2.04 港元，基于22倍2022年市盈率。  

2021年业绩摘要 

首程控股2021年录得营业额港币11.95亿元，对比2020年之港币7.06亿元，增长69%。公司于年内录得销售成本港币6.48亿元，对比去年之港币5.31亿元，增加22%。首程控股亏损港币10.95亿元，去年溢利则为港币6.59亿元，主要由于公司根据首钢资源集团有限公司近期的市场价格和出售成本进行减值评估，联营公司之减值亏损拨备金额合共港币16.15亿元。若剔除首钢资源减值及分红利润等影响，首程自身业务带来股东应占税前溢利3.65 亿港元，同比增长13%。公司2021年毛利率为45.8%，对比2020之24.8%，上升21%。毛利上升一方面由于基础设施不动产基金管理业务于年内确认一支基金分配，其税前超额收益港币2.58亿元，引致营业额大幅上升。另一方面，停车运营效率进一步提升，停车出行业务整体毛利亦逐步提升。停车出行业务于2021年录得收入港币6.14亿元，较去年增长28%。盈利虽呈现较大幅度的下降，但其构成发生了较大转变。基于对房地产行业的市场趋势判断，首程控股于2021年放慢在产权车位产品线的增长节奏，等待更好的时机。也因此，产权车位类项目于2021年确认投资收益相较于上一年度同期有大幅下降。在这一情况下，停车出行业务仍维持盈利，亦让集团看到即便在疫情反复的影响下，停车出行业务整体抗风险能力及盈利能力均在逐步增强。在科技提升方面，停车出行业务引入了业内专家级人才，进一步补充完善研发团队，加大研发投入。以「速驿客」系统为基础的停车运营管理系统迭代速度明显加快，系统适用场景不断扩展，系统功能持续丰富。团队亦在持续构建平台级和城市级的综合解决方案能力，并且在甘肃省白银市城市级智能停车项目上实现了突破。

业务仍在稳定的发展

尽管近期宏观经济环境面对压力，公司仍维持指引，停车出行业务今年，以至明年将按照过往所定下的目标所进行，意味着2022-23年的停车位管理规模拓展将保持稳定的较发展，首程控股在2023年底停车位管理数目将比2021年翻倍。基金管理方面，将在2021水平稳步增长。首程控股的业务结构从典型的周期性行业业务成功转型为跨越经济周期、现金流良好、运营稳定健康的停车出行业务及基础设施不动产基金业务未来将实现稳定增长。 

稳定股息提升股东价值

首程控股去年录得较大净亏损，但公司仍宣布慷慨的派息计划积极提升股东价值。公司的盈利能力持续改善, 受惠于基础设施不动产基金管理业务表现较为稳定、及公司充裕的在手现金，首程控股的派息政策将保持稳定，加上特别股息，2022年的派息将高于2021年水平。  

维持“增持”评级 

我们维持首程控股“增持”评级，目标价为2.04港元，基于22倍2022年市盈率。年初至今股价有所回调，我们预计公司各项业务未来将保持稳健健康发展。